战术性配置

战术性配置
在历史上，条件成熟时进行战术性配置单项商品的操作，仅局限于少数专家交易员群体。但是，由于越来越多市场参与者日益成熟，价值另类资产类别的参与制度在不断完善，战术性配置商品可能会受到更多关注。由于流动性高且市场稳健，商品可以轻松地进行交易并充当体现主题宏观调控的基石。此外，进行做多和做空的平等交易也会让商品受益。市场参与者可通过跟踪即月期货合约的单项商品指数，轻松获得多头或空头敞口。从商品角度来看，许多当前市场趋势可能比较值得注意，例如新冠疫情后的经济复苏、相关通胀压力以及绿色技术的发展。

通货膨胀
对许多市场参与者而言，在新冠疫情后会出现前所未有的广泛财政刺激，这也让人们对通胀产生了担忧。从历史上看，商品（尤其是黄金）的通货膨胀贝塔系数较高，适宜进行通胀对冲（见图 5）。

图 5：标普高盛商品指数与标普高盛黄金指数 – 抵抗通胀

资料来源：标普道琼斯指数有限公司，圣路易斯联邦储备银行。1978 年 12 月至 2021 年 2 月的数据。指数表现基于总回报，以美元计。通货膨胀是美国月度消费者物价指数 (CPI) 的同比变化幅度。过往表现并非对未来业绩的保证图表仅供参考，反映的是假设的历史表现。请参见本文件末尾的表现声明，了解更多回溯试算表现相关固有局限性的有关信息。

通货膨胀风险的核心问题在于新冠疫情后的复苏只是回补通货膨胀，还是真正的通货膨胀。2008 年以来实行的量化宽松政策证明，唯有票据资产（如股票）才会出现通货膨胀。但也有一种观点认为，新冠疫情后以实物资产为重心的广泛财政支出，可能会引发通货膨胀。尽管人口、科技、消费和生产率的结构变化，可能降低实物资产的通胀轨迹，但从低通胀水平起步，意味着即使通胀压力小幅升高，也可能导致显著的资产重新定价。上一次长期通货膨胀发生在数十年前，大多数投资者都未曾经历。他们可能难以预测长期通货膨胀的可能性，也难以在这种可能性足够大时调整投资组合结构。投资者总是倾向于“短期记忆”。从历史上看，商品的短期与长期波动率高于多数其他资产类别（见图 6）。单项商品指数或广泛商品指数可能均不需要较大敞口，即可获得抗通胀优势。

图 6：短期与长期资产类别的表现和波动率
期限	股票	美国国债	标普高盛商品指数
年化收益率 (%)
1 年	31.29	0.54	8.35
3 年	14.14	5.03	(3.53)
10 年	13.43	3.49	(8.01)
30 年	10.35	5.68	0.07
年化风险 (%)
1 年	23.73	3.88	41.88
3 年	18.45	3.61	28.58
10 年	13.54	3.06	21.74
30 年	14.52	3.58	21.39
风险调整回报率
1 年	1.32	0.14	0.20
3 年	0.77	1.39	(0.12)
10 年	0.99	1.14	(0.37)
30 年	0.71	1.59	0.00
资料来源：标普道琼斯指数有限公司。 1991 年 2 月 28 日至 2021 年 2 月 26 日的数据。指数表现基于总回报，以美元计。标普 500 代表股票，巴克莱美国综合债券指数代表债券。过往表现并非对未来业绩的保证表格仅供参考。

绿色技术
在不久的将来，用于降低或逆转气候变化影响的技术有望发挥至关重要的作用。除稀土金属外，铜、铝、镍和银等工业商品均是此类绿色技术的主要原材料（见图 7）。世界银行集团近期的一份报告称，未来要实现气候变化低于 2oC 的目标，需要使用 30 多亿吨矿石和金属来部署风能、太阳能、地热能以及储能设施（Hund 等，2020 年）。历史表明，不论是通过鼓励替代还是提高生产率，只要目标是为了减少某种原材料来满足需求，技术就不利于商品行情。但脱碳趋势却正好相反；绿色技术的采用标志着对许多商品的需求旺盛。

图 7：世界银行低碳未来的金属情景
	风能	太阳能光伏	聚焦式太阳能发电	碳捕获与储存	核能	发光二极管	电动车	储能	电动机
铝	•	•	•	•		•		•	•
铬	•			•	•	•
钴				•	•		•	•
铜	•	•		•	•	•	•		•
铟		•		•	•	•
（铸）铁	•		•			•		•
（磁）铁	•								•
铅	•	•			•	•
锰	•			•		•	•
钼	•	•		•	•	•
钕（稀土的替代品）	•						•
镍	•	•		•	•	•	•	•
银		•	•		•	•	•
（工程用）钢	•
锌		•				•
资料来源：世界银行。数据截至 2020 年。表格仅供参考。